2025年10月15日，北京昂瑞微电子技术股份有限公司将接受上交所上市委审议，这家成立13年的射频芯片设计公司，带着20.67亿元的募资计划和12.79亿元的累计未弥补亏损，即将接受资本市场的”生死大考”。作为新”国九条”后首家申报的未盈利企业，昂瑞微的上市之路从一开始就充满争议——当投资者翻开招股书，看到的不仅是荣耀、三星、小米等知名客户名单，还有2025年上半年营收同比下滑32.17%的业绩滑坡，以及对某头部客户销售收入骤降73.54%的惊人数据。这场被中信建投证券保荐的IPO，究竟是国产芯片企业的突围之战，还是高风险资本游戏的又一幕?
公开资料显示，昂瑞微专注于射频前端芯片和物联网射频SoC芯片，产品直接供应智能手机核心部件。报告期内(2022年至2025年上半年)，公司营收从9.23亿元增长至21.01亿元(2024年)，看似呈现上升趋势，但2025年上半年突然掉头向下，仅实现8.44亿元营收。更刺眼的是利润数据：四年间扣非净利润分别为-4.74亿元、-3.01亿元、-1.10亿元和-0.61亿元，尽管亏损额逐年缩窄，但截至2025年6月末，累计未弥补亏损已达12.79亿元。公司在招股书中坦言，上市后”累计未弥补亏损将持续存在”，这意味着投资者可能要等待多年才能看到盈利曙光。
研发投入的波动更让市场担忧。作为技术密集型的半导体企业，昂瑞微报告期内研发投入占比从2022年的29.25%一路下滑至2024年的14.94%，2025年上半年虽小幅回升至16.40%，但仍远低于行业头部企业30%以上的平均水平。”射频芯片行业迭代速度极快，研发投入不足等于自断生路。”一位半导体行业分析师向记者表示，”2024年21亿营收对应3.14亿研发费用，可能连维持现有技术优势都困难，更别提突破国际巨头垄断。”
客户依赖风险在2025年集中爆发。招股书显示，报告期内前五大客户销售收入占比始终维持在59%以上，其中2023年对”客户A”的销售收入同比激增1325.68%，2024年增速放缓至13%，2025年上半年却骤然下滑73.54%，相关经销商采购额仅1.69亿元。虽然公司未披露”客户A”具体名称，但结合其主要客户名单，市场普遍猜测为某头部安卓手机品牌。”这种过山车式的业绩波动，暴露了公司对单一客户的极度依赖。”一位投行人士指出，”手机品牌一旦调整供应链或削减订单，昂瑞微的收入就可能断崖式下跌。”
现金流和存货压力进一步加剧生存风险。报告期内，公司经营活动现金流净额三次出现负值，2024年更是达到-1.87亿元，尽管2025年上半年转正为7512万元，但主要依赖应收账款回收。存货方面，截至2025年6月末余额仍高达7.11亿元，累计计提跌价准备1.36亿元，相当于当期营收的16.1%。”半导体芯片存在技术迭代风险，一旦库存滞销或跌价，对本就亏损的公司将是雪上加霜。”上述分析师补充道。
股权结构中的特殊安排也引发争议。实控人钱永学直接持股仅3.86%，却通过”一股十票”的特别表决权安排，与一致行动人合计控制62.43%表决权。更值得注意的是，2020年钱永学曾借款5000万元入股公司，尽管公司称”已约定不得以股份抵债”，但市场对其控制权稳定性仍存疑虑。此外，公司还存在大额负债及间接股东因非法吸收公众存款案导致股份被冻结的情况，这些潜在风险都可能成为上市委问询的焦点。
作为新”国九条”后首家冲刺科创板的未盈利企业，昂瑞微的案例折射出资本市场对科技企业包容度的提升，但也面临”是否过度宽容”的质疑。科创板设立初衷是支持”硬科技”企业，允许未盈利企业上市，但前提是具备持续研发能力和商业化前景。如今昂瑞微带着12亿亏损、大客户流失、研发投入下滑等问题闯关，能否通过上市委审议?即便成功上市，20.67亿元募资能否填补资金缺口、扭转业绩颓势?10月15日的审议结果，将为未盈利半导体企业的上市之路提供重要参考。
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