东鹏饮料于 2025 年 10 月 9 日再次向港交所主板提交上市申请，华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团担任联席保荐人。这是公司继 2025 年 4 月 3 日首次递表后的第二次尝试，标志着其在资本市场布局的进一步推进。作为国内能量饮料行业的重要参与者，东鹏饮料已于 2021 年 5 月 27 日在上交所主板完成 A 股上市，此次赴港 IPO 构成其“A 股+H 股”双资本平台的关键动作。
从市场表现来看，10 月 9 日 A 股市场上，东鹏饮料股价低开 1.88%，报 298.09 元/股，截至发稿时跌幅扩大至超 2%，对应总市值约 1535 亿元。值得关注的是，尽管当日股价承压，该股今年以来累计涨幅仍超两成，显示出资本市场对其长期价值的一定认可。
- 2021 年 5 月 27 日：于上交所主板完成 A 股上市，开启资本化征程
- 2025 年 4 月 3 日：首次向港交所递交上市申请
- 2025 年 10 月 9 日：二次递表港交所主板，启动 H 股上市进程
此次“二次递表”事件不仅是东鹏饮料拓宽融资渠道、优化股东结构的战略举措，也折射出其在消费市场竞争加剧背景下，通过资本市场增强抗风险能力的意图。1535 亿市值背后的资本动作，或将为其后续产能扩张、品牌升级及市场拓展提供支撑，同时也需关注其过度依赖单一产品的业务结构对估值逻辑的潜在影响。
东鹏饮料的市场地位与行业竞争力
在国内功能饮料市场竞争格局中，东鹏饮料已确立头部领军地位。尼尔森数据显示，2024 年东鹏特饮以 47.9% 的销售量占比稳居市场首位，这一数据意味着每卖出两瓶能量饮料就有一瓶是东鹏特饮，直观反映出其在消费者端的渗透力与市场认可度。
值得注意的是，东鹏饮料在销量与零售额排名上呈现出差异化特征：按 2024 年零售额计，其以 23.0% 的市场份额位居行业第二，与销量冠军的地位形成微妙差距。这种“销量第一 vs 零售额第二”的现象，暗含了公司可能采取的差异化定价策略——通过性价比优势扩大销量规模，在下沉市场与大众消费场景中建立竞争壁垒，而这一策略也为其后续“单一产品支撑高份额”的业务结构埋下了潜在的战略讨论点。
整体而言，东鹏饮料凭借连续四年的销量领先地位、持续扩张的市场份额以及精准的市场分层策略，已构建起稳固的行业竞争力，成为功能饮料赛道中不可忽视的核心参与者。
产品结构单一问题深度剖析
东鹏饮料的产品结构单一问题在其招股书中得到明确披露：公司营收高度集中于“能量饮料”单一品类，核心产品东鹏特饮近三年收入占比持续超过八成，呈现出典型的“单品依赖型”业务模式。从数据变化来看，2022 年至 2024 年，东鹏特饮在公司营收中的占比分别为 96.6%、91.9%、84%，形成一条缓慢递减的曲线——这一趋势既反映出公司试图改善产品结构的努力，也凸显“超八成收入仍依赖单一产品”的核心矛盾尚未得到根本解决。
2022 年：96.6% | 2023 年：91.9% | 2024 年：84%
尽管占比逐年下降，但 84% 的营收集中度仍远高于行业平均水平，显示产品结构调整成效有限。
从功能饮料行业竞争格局来看，头部企业普遍通过多元化产品矩阵分散风险。以红牛为例，其除核心能量饮料外，已延伸出维生素水、咖啡饮料等品类；乐虎也通过推出不同规格、口味的能量饮品拓展消费场景。相比之下，东鹏饮料的产品矩阵单薄，一旦面临市场需求变化（如消费者转向低糖健康饮品）、政策调整（如能量饮料广告限制加强）或竞品替代（如新兴品牌推出差异化产品），单一产品的抗风险能力将面临严峻考验。
这种过度依赖不仅限制了增长天花板，更使公司长期发展暴露在多重不确定性中。当一款产品贡献 84% 的收入，东鹏饮料的增长故事能讲多久？这一问题的答案，取决于其能否在保持核心产品优势的同时，构建起真正多元化的产品护城河。
销售费用与财务表现的双向解读
东鹏饮料近年呈现出 “销售费用激进投入驱动业绩高增长” 的显著特征。2022 年至 2024 年，公司销售费用从 14.49 亿元增至 26.81 亿元，三年累计支出达 60.86 亿元，同比增速从 5.91%逐年攀升至 37.09%，营收占比稳定在 17%左右。与之相对应，同期营业收入从 85.05 亿元增长至 158.39 亿元，归母净利润从 14.41 亿元增长至 33.27 亿元，营收增速与净利润增速分别从 21.89%、20.75%提升至 40.63%、63.09%，形成“费用投入-业绩增长”的强关联效应。
销售费用与业绩增长的三年对比（2022-2024 年）
| 指标 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 |
|---|---|---|---|
| 销售费用（亿元） | 14.49 | 19.56 | 26.81 |
| 销售费用增速 | 5.91% | – | 37.09% |
| 营业收入（亿元） | 85.05 | 112.63 | 158.39 |
| 营收增速 | 21.89% | 32.42% | 40.63% |
| 归母净利润（亿元） | 14.41 | 20.40 | 33.27 |
| 净利润增速 | 20.75% | 41.60% | 63.09% |
从数据联动来看，2024 年销售费用 26.81 亿元的投入强度已相当于 2022 年全年净利润的 1.86 倍，这种“以费用换规模”的策略在短期内成效显著。但 2025 年上半年的财务数据显示，公司营收同比增长 36.37%至 107.37 亿元，归母净利润同比增长 37.22%至 23.75 亿元，净利润增速与营收增速首次基本持平，暗示销售费用投入的边际效益可能进入稳定期。
这一变化引发对“17%营收占比的销售费用是否可持续”的思考。若费用增速持续高于营收增速，可能挤压利润空间；反之，若增速放缓，则需观察是否会影响市场扩张节奏。当前数据显示，东鹏饮料或正从“高速扩张期”向“效益稳定期”过渡，未来需平衡费用投入效率与长期盈利质量。
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